La importancia del mercado de capitales en Chile cobró nueva relevancia tras los efectos negativos que generaron los retiros de fondos de pensiones realizados durante la administración anterior. Según datos del Banco Central (BC), estos retiros redujeron considerablemente los activos previsionales como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB), lo que impactó el financiamiento de hogares y empresas.
En su memoria anual de 2024, el gerente general del BC, Luis Óscar Herrera, destacó la incorporación de un nuevo capítulo sobre el mercado de capitales en la Base de Datos Estadísticos del organismo. Esta información permite observar, por ejemplo, que los fondos de pensiones alcanzaron su punto máximo en el segundo trimestre de 2020, representando un 83,86% del PIB.
Sin embargo, a partir de julio de 2020, cuando comenzó a regir la reforma que autorizó el primer retiro, los activos previsionales comenzaron a disminuir: cayeron a 78,18% del PIB en el tercer trimestre de ese año y terminaron 2020 en 75,51%. La tendencia bajista continuó hasta el tercer trimestre de 2023, cuando se registró el mínimo histórico: 55,64% del PIB.
Desde entonces, los activos han mostrado una leve recuperación, estabilizándose cerca del 60% del PIB. En el primer trimestre de 2025, la cifra alcanzó 60,31%, aún 24 puntos por debajo del nivel previo a los retiros.
“La caída evidencia el daño al ahorro que significaron los retiros. Representaron el 25% del total de los fondos”, explicó Soledad Hormazábal, investigadora del centro de estudios Horizontal. Según la economista, los efectos se reflejan ya en las pensiones actuales: “Los nuevos pensionados están recibiendo montos más bajos que los anteriores. Se requerirán cerca de 20 años para recuperar ese ahorro”.
La académica de la Universidad de Los Andes, Cecilia Cifuentes, sostuvo que esta es la forma correcta de medir el impacto del sistema: “El porcentaje del PIB muestra la importancia de los fondos en la economía. Su reducción revela una jibarización del mercado de capitales, cuya profundidad ha disminuido”.
Además, Cifuentes advierte que una recuperación del ahorro previsional no será inmediata. Por un lado, el nuevo esquema de cotización —establecido en la reforma previsional aprobada este año— aumentará la cotización en 7 puntos porcentuales, de los cuales 4,5 irán a capitalización individual. No obstante, estos aportes comenzarán a ingresar al mercado solo dentro de algunos años. Por otro lado, la dinámica demográfica genera un flujo de salida mayor por la creciente cantidad de personas jubiladas.
De acuerdo con la Superintendencia de Pensiones, a abril de 2025 los fondos acumulados alcanzan US$204.314 millones, una cifra aún por debajo de los US$217.010 millones registrados en julio de 2020. Si bien en términos absolutos la diferencia no parece tan drástica, Hormazábal explica que “el crecimiento de la economía y el empleo ha ayudado, al igual que la rentabilidad de las inversiones de los fondos”. Sin embargo, “en proporción al tamaño de la economía, los ahorros siguen siendo menores”.
Según el superintendente de Pensiones, Osvaldo Macías, la reforma recientemente aprobada permitirá revertir este escenario. En estimaciones previas, proyectó que los fondos previsionales podrían crecer un 35% más en los próximos 30 años respecto a un escenario sin reforma, alcanzando en torno a US$660 mil millones en valor real.
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