A pesar de la recuperación parcial registrada este año, los fondos de pensiones en Chile todavía no logran alcanzar el nivel que tenían antes de los tres retiros de AFP, medidos como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB).
El 30 de julio de 2020 comenzó a regir la reforma constitucional que autorizó el primer retiro excepcional de fondos. En ese momento, las AFP administraban US$217 mil millones. Este año, en septiembre, los fondos superaron esa cifra en términos absolutos, acumulando US$234 mil millones.
Sin embargo, la economista y académica de la Universidad de Los Andes, Cecilia Cifuentes, advierte que las cifras no son comparables, ya que se trata de un periodo en que las monedas se desvalorizaron, lo que significa que el monto actual vale menos en dólares reales respecto a 2020.
Fondos como porcentaje del PIB
- Al tercer trimestre de 2025, los fondos equivalen al 65,5% del PIB, según cifras del Banco Central.
- Este nivel está aún lejos del 83,86% que representaban antes de los retiros, al cierre del primer semestre de 2020.
- El valor alcanzado en septiembre es el más alto desde el primer trimestre de 2021, cuando llegaron a 73,4%.
- En lo que va de este año, han subido más de 5 puntos del PIB.
- Desde el mínimo registrado en el tercer trimestre de 2023 (55,64%), han aumentado 10 puntos, recuperando parte de la caída más fuerte desde que el BC inició la serie en 2010.
Factores que explican la recuperación
El economista de EuroAmerica, Luis Felipe Alarcón, señala tres razones principales:
- Recaudación constante de las AFP, en ausencia de nuevos retiros.
- Rentabilidad positiva de los fondos de pensiones, que este año ha sido especialmente buena.
- Crecimiento acotado del PIB, lo que influye en la proporción.
Por su parte, el investigador del Centro de Estudios Públicos (CEP), Gabriel Ugarte, destaca que el aumento responde a la recuperación en la valorización de los activos financieros. Según la Superintendencia de Pensiones, la rentabilidad real de los fondos en los últimos doce meses ha sido muy superior a sus promedios históricos.
Ejemplo:
- El Fondo A registró una rentabilidad real de 12,7% en los últimos doce meses (dic. 2024 – nov. 2025).
- Este resultado supera el promedio de 8,7% en tres años y de 3,3% en cinco años.
- La mejora se explica por la recuperación de los mercados tras las pérdidas de 2022, proceso que comenzó a notarse desde el mínimo de 2023.
Reforma de pensiones: impacto limitado
Ugarte aclara que este aumento no refleja aún un efecto relevante de la reforma de pensiones sobre la capitalización individual. Solo una fracción menor de los nuevos recursos está ingresando a las cuentas personales, mientras que la mayor parte de los flujos se destina al fondo social.
En la misma línea, Cecilia Cifuentes coincide en que la rentabilidad de los mercados es el factor más importante. Agrega que:
- El ingreso imponible promedio de los cotizantes ha tenido un leve aumento, pero poco significativo.
- El número de cotizantes se mantiene prácticamente estancado.
- Del incremento en la tasa de cotización, solo un 0,1% se destina a las cuentas individuales, por lo que su efecto es irrelevante.
Conclusión
La recuperación de los fondos de pensiones este año se explica principalmente por la rentabilidad positiva de los mercados financieros, más que por un aumento en cotizaciones o cambios estructurales. No obstante, el sistema aún se mantiene lejos de los niveles previos a los retiros de AFP, lo que refleja la magnitud del impacto que tuvieron esas medidas en el ahorro previsional del país.
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